上海中期期货经纪有限公司

品种策略分析要点

宏观

上周五，三大美股指午盘曾齐跌、全周累涨。标普收盘反弹至两年高位，道指跌超百点。PPI重振降息预期，美债跳涨，两年期美债收益率盘中跳水17个基点，创八个月新低。美元指数一度转跌。红海冲突升级，原油盘中涨超4%，后回吐多数涨幅，两日反弹仍全周累跌。黄金创美联储会后四周来最 大涨幅，扭转四连跌，盘中曾涨超2%。美国天然气开年来每周涨超10%。伦铜连创四周新低，连跌四周。国内方面，12月新增社融1.94万亿，比上年同期多6169亿元。新增人民币贷 款1.17万亿，同比少增2401亿元。M2增速9.7%，分别比上月末和上年同期低0.3个和2.1个百分点。海外方面，美国12月PPI同比增长1%，不及预期的1.3%，较11月的0.9%有所反弹；PPI环比为-0.1%，同样不及预期的0.1%，较前值0%放缓，连续第三个月未增长。今日重点关注央行MLF利率。

宏观金融
           研发团队

股指

上周，四组股指期货偏弱震荡，IH、IF、IC、IM主力合约周线分别收跌1.30%、1.30%、1.65%、2.01%。现货A股三大指数周五集体收跌，沪指跌0.16%，收报2881.98点；深证成指跌0.64%，收报8996.26点；创业板指跌0.91%，收报1761.16点。市场成 交额仅 有6767亿元，北向资金净卖出30.32亿元。行业板块涨少跌多，采掘行业、航运港口、电力行业、贵金属、船舶制造板块涨幅居前，软件开发、游 戏、仪器仪表、非金属材料、电子元件板块跌幅居前。国内方面，2023年12月国内CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，2023年全年同比上涨0.2%。PPI同比下降2.7%，环比下降0.3%，2023年全年同比下降3.0%。虽然同比降幅收窄，但物价水平依旧低位，需求不足仍是当前面临问题。此外，2023年国内进出口额同比增长0.2%，其中出口同比增长0.6%，进口同比下降0.3%，整体好于预期，对市场带来一定的提振。海外方面，美国通胀超预期，12月整体CPI同比加速至3.4%，核心CPI环比未再降温。市场对美联储3月和5月降息的可能性下调。“新美联储通讯社”称，CPI报告不太可能改变美联储近期的政策前景。整体来看，国内复苏力度较弱，外部流动性预期仍有较大不确定性，不过市场对于国内降息的预期逐步升级，情绪得到提振，指数预计延续震荡趋势。

贵金属

周五夜盘沪金主力收涨0.47%，沪银收涨1.22%，国际金价收涨0.95%，金银比价88.4。周五夜盘贵金属收涨，中东冲突升级刺激避险买盘，同时美国生产者通胀下降推动美联储可能提前降息的押注增加。基本面来看，美国12月生产者价格意外下跌，因柴油和食品等商品成本下跌，这表明通胀降继续回落。从货币政策角度来看，美联储维持利率不变；欧洲央行表态偏鹰；日本央行继续维持超宽松货币政策。资金方面，我国央行已连续14个月增持黄金，截至12月末，中国的黄金储备达到7187万盎司，环比增加29万盎司；全球黄金投资需求有所下滑，12月全球黄金ETF净流出约合10亿美元，总持仓减少10吨至3225吨。截至1/11，SPDR黄金ETF持仓863.84吨，SLV白银ETF持仓13483.38吨。整体来说，贵金属仍将受到市场对于明年降息预期的影响，短期预计仍将面临震荡走势。

金属
           研发团队

铜及国际铜(CU)

周五夜盘沪铜主力收跌0.53%；伦铜收跌0.96%。周五铜价走低，受累于美元走强和中国的贷 款数据，但中国将放宽货币政策的预期缓解了跌势。基本面来看，供应端1月份前期新点火的冶炼厂开始释放产量，但因个别冶炼厂搬迁以及统计周期的问题，SMM预计1月电解铜产量将较12月环比下降4.58%；现货方面，虽然库存增多，主要是进口铜较多，市场流通的主流平水铜有限，持货商存有挺价情绪。库存方面，截至1月12日周五，SMM全国主流地区铜库存环比减少0.09万吨至7.20万吨。需求方面，本周国内主要大中型铜杆企业开工率73.74%，较上周大幅回升10.47个百分点。虽仍处淡季，但本周在消费回暖以及几家大型企业复产的带动下，开工率出现明显回升。消费好转主要得益于铜价回落，精废铜杆价差也下跌至1000元以下，提振下游拿货情绪，随下游提货速度加快，成品库存垒库也被缓解。整体来说，近期铜价更多地受宏观情绪影响，市场对美联储降息时间的预期有推迟，但对全年降息幅度的押注有所加大，预计铜价下行空间有限。

螺纹(RB)

上周螺纹钢主力2405合约连续下挫，期价表现转弱，重回3900一线附近，跌破前期盘整平台，关注3900一线附近支撑力度，现货市场报价表现跟随调整。供应端，上周五大钢材品种供应869.28吨，周环比降7.17万吨，降幅0.8%。上周五大钢材品种产量除中厚板、冷轧外周环比均有所下降，核心驱动在于近期钢厂利润有一定收缩，钢厂复产不及预期，且仍有个别钢厂检修停产，因此总产量有所下降。建材长短流程钢厂利润均有所收缩，叠加钢厂复产情况不及预期，生产或有放缓，螺纹钢周产量下降0.7%至242.41万吨。库存方面，上周五大钢材总库存1392.77万吨，周环比增28.69万吨，增幅2.1%。上周五大品种除中厚板外库存周环比均有所增加：厂库周环比下降，降幅主要来自线材贡献。社库周环比上升，主要是螺纹累库增加所致，主要受季节性影响，下游需求持续下滑所致。螺纹钢钢厂库存下降1%至184.05万吨；螺纹社库累库较为明显，螺纹钢社会库存上升6.1%至448.45万吨。需求端，上周五大品种周度消费量为840.59万吨，降1.2%；其中建材消费环比降0.3%，目前强预期和高成本继续主导行情走势，但需求表现疲弱，市场趋于谨慎。整体来看，社会库存回升代表实际淡季需求并不乐观，季节性因素将对需求形成持续压制，需求整体水平将保持弱势，预计短期内盘面表现将有所转弱，整体承压运行为主。

热卷(HC)

上周热卷主力2405合约表现转弱，期价回踩4000一线附近寻求支撑，预计短期盘面承压运行为主，现货市场价格表现跟随调整。由于钢厂利润空间被挤压，钢厂生产意愿有所减弱，上周热轧产量继续下降，主要降幅地区在华东、华北地区，CZZT上周开始检修产量连续下降，XY上周起开始检修。前期不饱和生产的部分钢厂1月上旬陆续恢复正常生产，产量增幅明显，热卷产量周环比下降2.1%至303.76万吨。库存端，上周厂库稍有下降，各地区变化不大，基本正常出货，热卷厂库下降2.3%至83.03万吨。社会库存连续累库，淡季特征明显，需求相对偏弱，热卷社会库存上升1.9%至221.01万吨。需求端，板材消费环比降1.7%。上周五大品种表观消费呈现建材、板材双降的局面，反映季节性因素对消费的影响，短期内热卷价格或仍将偏弱运行。

铝及氧化铝

周五夜盘沪铝主力收跌0.26%，伦铝收跌0.87%。国内供应端，氧化铝供应端扰动再起，电解铝生产暂时持稳运行，但进口铝锭或有增加。需求端，临近春节铝下游开工延续弱势状态，行业铸锭量环比有增长预期。库存端，周四SMM铝锭社会库存45.9万吨，较上周同期减少0.3万吨，下半月需关注下游节前放假的情况，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，国内铝锭库存或将再度进入持续累库节奏。短期铝价或在目前价位震荡运行，需密切关注美联储降息节奏及原料端最新变化。

锌(ZN)

周五夜盘沪锌主力收涨0.17%；伦锌收涨0.12%。国内供应端，海外和国内矿山减产加剧，矿端延续偏紧格局；1月份四川、云南、江西等地炼厂不同程度减产，供应端承压，但进口窗口临近开启，后续进口锌锭仍有流入，锭端整体供应尚可。消费端，近期年底备货及逢低采买需求增加，市场现货流通偏紧，升水维持高位，对锌价下方构成一定支撑。库存端，周五SMM锌锭社会库存7.72万吨，较上周同期减少0.44万吨。综合来看，矿端紧张叠加节前采购需求增加，锌价下方存在支撑，预计短期沪锌维持震荡走势。

铅(PB)

周五夜盘沪铅主力收跌0.52%，伦铅收跌0.21%。国内供应端，锭端原生铅供应不足利好持续发酵，同时安徽地区重发雾霾预警，部分再生铅冶炼企业出现短期减产消息，继续推动铅价呈偏强震荡趋势。成本端，废电瓶供应紧张情况趋缓，重要再生铅产地炼厂联合降价，后续关注废料成本下移后铅市场的变化。消费端，下游铅蓄电池企业陆续恢复正常采购，但当前依旧处于消费淡季，电动自行车蓄电池库存较高，市场消费整体偏弱，对铅锭消费需求支撑有限。库存端，周五SMM铅锭社会库存7.05万吨，较上周同期增加0.34万吨，沪铅2401合约交割日临近，关注后续交仓移库对交割库存的影响。整体来说，锭端减产加剧支撑铅价走势，但后续交割临近，交仓移库使得上期所铅仓单库存逐步累增，或在一定程度上制约铅价上涨空间。

镍及不锈钢(NI)/（SS）

周五夜盘沪镍主力收跌0.78%，伦镍收跌1.31%。受印尼镍矿RKAB审批延期影响，市场再次担忧印尼镍矿资源收紧，镍价止跌上扬，不过受制于基本面供大于求格局短期难有改变，且印尼政策仍具不确定性，镍价涨幅受限。从国内基本面来看，供应端，近期国内精炼镍产量增势出现放缓，一些厂家排产下调，但1月各地精炼镍产量仍然维持高位，企业着重于目前已投产线的达产目标。硫 酸镍需求未有好转，市场企业普遍有所减产，买卖双方僵持。镍铁方面目前在价格持稳之际，贸易商的抛货心态有大幅缓解，但整体库存仍于高位，供给过剩现状难改。需求端，不锈钢厂家原料采购情绪有所好转，但基本为刚需补库为主。年内300系产量增量仍然有限，从而难对镍原料起到较大的去库作用。整体来看，市场对印尼资源政策变故存在的担忧情绪支撑短期镍价，但因供应整体过剩，预计镍价反弹高度将相对有限。

碳酸锂

上周碳酸锂主力震荡上扬，周涨幅4.26%。受智利阿塔卡马盐滩地区抗 议活动影响，市场担忧当地盐湖供给可能会受影响，碳酸锂价格获得提振。锂矿价格持续下调影响矿企利润，近期锂资源供应扰动事件增多，1月5日澳洲锂矿商core lithium宣布暂停露天矿山开采，关注后续是否有其他矿企跟进。国内供应端，近期国内外锂矿石价格依旧处于下滑阶段，澳洲矿山停采，国内部分大厂将于春节附近进行季节性检修，碳酸锂排产下滑，供应压力预期将有所缓解。需求端，据乘联会数据，12月车市零售环比大幅走强，车企年末冲刺和地方促销费共同推进市场火爆。由于下游去库策略，下游观望情绪依旧较浓，正极和电芯排产数据不佳，整体需求依然偏弱。库存端，1月4日碳酸锂社会库存6.97万吨，周环比增加2889吨，产业链各环节库存均有增量。整体来看，供应端扰动增多使得碳酸锂走势获得支撑，但整体基本面供过于求的格局依然无明显改善，预计碳酸锂上方空间有限。

集运指数(欧线)

暂时观望

隔夜沪镍继续反弹，重新站上80000元/吨，南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成 交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成 交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望。

铁矿石(I)

供应端方面，近期全球铁矿石发运量远端供应连续7期在3200万吨以上，本期出现边际回落，但仍处相对高位。根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为3347.6万吨，周环比减少182.3万吨，较上月周均值高301万吨。12月单周发运均值为3368.8万吨，处于近三年绝 对高位。近期中国45港铁矿石近端供应波动较大，本期到港量出现季节性冲高。根据Mysteel45港铁矿石到港量数据显示，本期值为2774.9万吨，周环比增加715万吨，增幅34.7%，较上月周均值高387万吨，处于近三年同期高位。需求端方面，本周铁水产量延续下行趋势，周内247家钢厂铁水日均产量为218.17万吨/天，周环比下降3.11万吨/天，同比减少2.55万吨/天，本周从高炉停复产调研情况来看，复产高炉共计14座，检修高炉共计11座，新增停复产高炉的影响量基本持平，周内铁水下降的主要原因来自于上期高炉集中检修的延续量所致。库存方面，中国45港铁矿石库存延续上期累库趋势，截止1月5日，45港铁矿石库存总量12244.75万吨，环比累库253万吨，比去年同期库存低885.8万吨。本期港口库存表现为累库，需求端日均疏港量继续回升，但本周累库主要因素还是供应端天气影响减弱，铁矿石到港大幅回升。上周铁矿石主力2405合约表现连续下挫，期价多头格局被打破，重回950一线关口下方，短期波动加剧，整体表现或有所转弱。

天然橡胶

周五夜盘天然橡胶主力合约期价震荡上行。供应方面，云南、海南产区进入停割期。海外新胶稳定上量，但由于生产企业积极采购冬储，对原料价格形成一定支撑，成本支撑仍在。需求方面，截至1月11日当周，国内半钢胎企业产能利用率为78.98%，环比增加9.49%。全钢胎样本企业产能利用率为62.32%，环比增加16.64%。在胶价重心回落影响下，下游逢低备货积极性较浓；但随着阶段性备货结束，下游买盘气氛或回归低迷，需求端对胶价支撑有限。综合来看，冬储影响下原料收购价格坚挺，成本端支撑仍存；但下游需求随着备货结束有回落预期，期价或区间运行。

聚酯产业链

周五夜盘PTA主力合约期价震荡回落。供应方面，截至1月11日，国内PTA周开工率为83.49%，环比增加0.59%。本周逸盛海南1#重启，福化存减产预期，已减停装置或延续检修，预计开工率变动不大。需求方面，聚酯周度平均开工率为87.97%，环比增加0.41%。虽有新装置投产，但部分聚酯工厂有装置计划检修，国内聚酯供应将小幅下滑。整体来看，PTA供需结构偏弱，关注成本端的变化和装置意外检修情况，预计PTA期价将偏弱运行。短纤方面，主力合约期价震荡下行。供应方面，本周暂无装置重启或检修计划。1月22日厦门翔鹭18万吨/年计划停车检修，且多数企业月底有检修或减负计划陆续，因此供应尚无压力。需求方面，缺单明显影响下，纱厂减产力度或持续提升，需求端持续走弱。预计短纤期价维持弱势震荡。PX方面，主力合约期价震荡上行。供应方面，截至1月11日当周，国内PX产量为70.92万吨，环比增加5.2%。国内PX周均产能利用率为84.56%，环比增加4.18%。本周无装置变动，预计产量维持稳定。需求方面，本周逸盛海南1#重启，福化存减产预期，已减停装置或延续检修，关注计划外减停。整体来看，PX供应端近期重启装置较多，需求端有检修预期，PX期价或维持弱势。

甲 醇

周五夜盘甲 醇主力合约期价震荡上行。供应方面，截至1月11日，甲 醇装置产能利用率为79.53%，环比下降1.66%。本周内蒙古久泰200、重庆卡贝乐85、广西华谊100、陕西渭化60装置重启，内蒙古东华60装置降负，预计供应继续增加。港口库存方面，截至1月10日，港口总库存为73.04万吨，环比下降11.46%。由于港口表需走弱，或将累库，关注具体卸货速度。需求方面，截至1月11日，甲 醇传统下游加权开工下降1.49%至45.81%；从各行业来看，醋酸、甲醛、DMF开工下滑，二甲醚、MTBE、BDO开工增加。本周金沂蒙装置降负运行，滨州恒运有停车计划，甲醛需求继续减少；兰考汇通装置停车，二甲醚需求减少；周内广西锦亿装置年 检，lu化物需求减少；广西华谊存在重启预期，恒力装置逐步恢复中，华东主力装置检修，醋酸需求增加；海特伟业装置开工，MTBE需求增加。整体来看，甲 醇供应充足，需求回落，预计期价或偏弱运行。

原油(SC)

周五夜盘原油主力合约期价震荡下行。供应方面，第36届欧佩克+部长级会议欧佩克成员国各自宣布在1季度“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减少供应100万桶和50万桶。目前美国原油产量处于历史高位。美国原油产量在截止1月5日当周录得1320万桶/日，环比持平。需求方面，美国能源信息署预计未来两年全球液体燃料消费增长将放缓，预计2024年日均消费量将增长140万桶。国内方面，主营炼厂在截至1月11日当周平均开工负荷为78.13%，环比下降0.33%。本周无新增检修炼厂，预计主营炼厂平均开工负荷将保持稳定。山东地炼一次常减压装置在截至1月10日当周平均开工负荷为66.91%，环比增加1.45%。本周东营个别炼厂存检修计划，但具体时间待定；其他多数炼厂负荷或保持稳定为主，预计山东地炼一次常减压开工负荷平稳为主。整体来看，原油市场供应偏紧态势持续，需求前景不佳，建议密切关注巴以军 事冲突、俄乌局势和美联储动向。

燃油及低硫燃油

周五夜盘燃料油主力合约期价震荡下行。低硫主力合约期价震荡上行。供应方面，截至1月7日当周，全球燃料油发货量为456.53万吨，环比下降8.03%。其中美国发货14.62万吨，环比下降77.23%；俄罗斯发货72.64万吨，环比下降10.21%；新加坡发货22.66万吨，环比增加164.61%。国内方面，高低硫燃料油裂解价双双走弱，燃油产量或将回落。需求方面，虽然海运消费旺季结束，但红海危机影响下船舶绕道好望角，航程的增加将被动推升燃油消费量。截至1月5日，中国沿海散货运价指数为1086.84，环比下降5.85%；中国出口集装箱运价指数为936.83，环比增加3.04%。库存方面，截止1月10日当周，新加坡燃料油库存录得2301.5万桶，环比增加3.15%。整体来看，燃料油供应有下降预期，需求有支撑，关注成本端和红海局势对期价的影响。

PVC(V)

周五夜盘PVC主力合约期价震荡上行。供应方面，本周暂无计划内检修企业，由于上周部分企业降负荷将延续，预计PVC开工负荷率将下降。但由于社会库存延续累库趋势，且同比偏高，整体供应较充裕，关注后续装置减产情况。需求方面，国内下游刚需偏弱，节前备货意向以采购远期预售居多，需求端延续逢低采购的策略。出口方面，近期电石法出口接单欠佳，部分乙烯法出口接单有好转。本周台塑将出新报价，关注国内出口接单变化情况。整体来看，PVC基本面疲弱，预计期价或区间偏弱运行。

沥青(BU)

周五夜盘沥青主力合约期价震荡上行。供应方面，截止1月10日，国内沥青产能利用率为31%，环比增加1.6%。国内96家沥青炼厂周度总产量为53.6万吨，环比增加2.5万吨。其中地炼总产量33吨，环比增加2.1万吨；中石化总产量13万吨，环比下降0.4万吨；中石油总产量4.7万吨，环比增加0.8万吨；中海油总产量2.9万吨，环比持平。本周江苏新海以及扬子石化暂无生产计划，叠加金陵石化降产，将带动产能利用率下降。需求方面，国内54家沥青厂家出货量共39.1万吨，环比增加1.8%。目前需求以节前赶工需求为主；但是下周仍有雨雪天气影响，或对实际刚需有所阻碍。整体来看，沥青供应回落，需求偏弱，关注成本端对期价的影响。

塑料(L)

周五夜盘塑料主力合约期价震荡上行。供应方面，聚乙烯生产企业计划性检修装置较少，部分装置存在临时性停车情况，预计检修影响量减少，供应将呈增长态势。进口方面，远期延期货源陆续到港，本周进口货源到港量有增加预期，供应压力仍存。需求方面，农膜需求跟进疲软，棚膜生产清淡，以西瓜膜为主，地膜订单逐步跟进，工厂开工小幅提升。预计棚膜需求或继续延续疲软状态，地膜订单有所跟进，节前生产开工或有提升。部分工厂前期点价补货，当前备货意愿不高。整体来看，塑料供应充足，需求偏刚需，期价或区间运行。

聚丙烯(PP)

周五夜盘聚丙烯主力合约期价震荡上行。供应方面，本周暂无新增产能投放，近期短修装置有所增加，部分装置仍有停车计划，装置检修力度预计增加，供应小幅缩减。预计PP装置检修损失量环比增加。关注计划外检修情况。港口方面，由于需求有限，国内市场交投平淡，外商报盘积极性减弱，且近期到港货源有限，预计港口库存变化不大。需求方面，目前处于需求淡季，部分下游开工负荷有所下滑，需求偏弱。虽然春节临近，但下游采购积极性较去年同期明显减弱，谨慎心态较重，入市采购难以放量，需求预计短期难以改善。整体来看，聚丙烯供应压力减轻，但需求无改善，预计期价或偏弱调整。

PTA(TA)及短纤

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

合成橡胶（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

烧 碱（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

焦炭(J)

周五夜盘焦炭期货主力(J2405合约)探底回升，成 交较好，持仓量减。现货市场近期行情下跌，成 交偏弱震荡。天津港准一级冶金焦平仓价2340元/吨(0)，期现基差-46元/吨；焦炭总库存890.66万吨(+17)；焦炉综合产能利用率74.2%(-1.32)、全国钢厂高炉产能利用率82.56%(1)。综合来看，随着宏观利多驱动降温以及原料价格高位见顶，市场情绪转弱，焦炭价格第二轮提降已在大部分区域落实。近期河北、河南、陕西等多地由于环保管控，区域内焦钢企业生产受限，焦企减产20-30%不等，钢厂高炉检修增多，铁水减量明显，焦炭供需双弱。库存方面，在焦企积极发货下钢厂焦炭库存快速回升，本轮补库接近尾声。部分考虑高炉检修，日耗下降，对原料控制到货增多，影响部分焦企出货不畅，个别库存小幅累积。我们认为，高炉铁水产量经历一轮下降后，已降至日均220万吨下方。考虑到钢厂面临较大经营压力，开工率回升的空间不大。结合近阶段焦炭总库存呈现出稳中有增的走势，焦炭市场供需矛盾在供需双降的过程中有所缓解。短期看随着原料煤松动以及钢材需求进一步转弱背景下，焦炭行情或随需求端主导而继续下探。预计后市将转弱，重点关注环保因素对焦炭市场供需关系的影响。

焦煤(JM)

周五夜盘焦煤期货主力(JM2405合约)宽幅震荡，成 交较好，持仓量减。现货市场近期行情下跌，成 交震荡整理。京唐港俄罗斯主焦煤平仓价2370元/吨(-30)，期现基差581.5元/吨；港口进口炼焦煤库存178.96万吨(+20)；全样本独立焦化厂炼焦煤平均库存可用13.09天(+0)。综合来看，供应方面，近日产地部分前期检修停产煤矿陆续恢复，供应端有所增量。坑口价格方面，山西主流大矿竞拍成 交整体下跌。煤矿出货不畅，产地多煤种报价承压下调50-100元/吨，山西临汾及长治地区低硫主焦煤价格降至2550元/吨，市场看降预期仍存，短期煤价仍有下跌可能。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续高位运行，下游采购积极性一般，口岸成 交偏弱，监管区库存处于高位水平。我们认为，接下来一段时期内炼焦煤总供应量稍低于全年平均水平。而需求方面，尽管宏观政策倾向于维护黑色市场信心，但成材需求的季节性规律很难打破，产业链利润分配不合理的状况容易引发价格的负向反馈。此外，今冬电力煤炭储备较为充足，资源挤占因素对行情的影响也较为有限。预计后市将偏弱震荡为主，重点关注坑口煤炭行情及黑色市场情绪。

白糖(SR)

周五夜盘白糖主力合约震荡偏强运行，收盘价6311元/吨，收涨幅0.51%。周五ICE原糖主力合约震荡偏强运行，收涨幅2.51%，收盘价21.63美分/磅。国际方面，据2023/24榨季截至1月7日，印度马邦共有197家糖厂开榨，同比下降5家；甘蔗入榨量为4832万吨，同比下降837.7万吨，降幅17.34%；产糖量为439.8万吨，同比下降96.74万吨，降幅22%。泰国2023/24榨季截至1月9日，累计甘蔗入榨量为2274.39万吨，同比减少233.31万吨，降幅9.3%；含糖分为11.33%，同比下降1.15%；产糖率为8.93%，同比减少1.214%；累计产糖量为203.1万吨，同比减少51.29万吨，降幅20.16%。国内方面，2023/24年榨季广西74家糖厂已全部开榨，同比增加1家；累计入榨甘蔗1548.55万吨，同比增加3.92万吨；累计销糖114.54万吨，同比增加12.24万吨；产销率61.70%，同比提高7.58个百分点。食糖库存71.1万吨，同比下降15.61万吨。春节备货陆续开启，近期用糖终端询价增加，随着价格企稳，采购意愿增强，但成 交未有明显放量，短期国内糖价偏弱运行。

农产品
           研发团队

玉米

周五夜盘玉米期货主力震荡运行，收盘价2391元/吨，收涨幅0.08%。周五美玉米主力合约震荡偏弱运行，收盘价448.75美分/蒲式耳，收跌幅2.82%。全国玉米市场价格弱势运行，市场上量增加，下游采购需求疲软，叠加市场普遍心态悲观，玉米价格下跌幅度较大。东北地区烘干塔以销定收，建库意向低，基层有较大销售压力，玉米价格快速下跌。华北潮粮上量大，市场供应宽松，深加工门前到货量较高，企业压价收购。销区市场受终端养殖业不振影响，饲料企业销量持续下滑，玉米采购需求不断下降，玉米价格易跌难涨，预计1月玉米价格震荡运行。

大豆(A)

2023/24年度大豆集中上市后，阶段性供应较为充足，东北大豆销售进度较为缓慢，余粮接近6成左右，农户年前售粮积极性较高，储粮大豆本周未有拍卖，但大豆下游需求较为清淡，豆制品企业开工偏低，大豆贸易商随用随买，对大豆价格形成抑制，大豆维持区间震荡。

豆粕(M)

周五隔夜豆粕回调测试3000元/吨，USDA1月报告下调巴西大豆产量400万吨至1.57亿吨，上调阿根廷大豆产量200万吨至5000万吨，南美产量超预期，报告利空。1月初巴西大豆将逐步开启收割，巴西大豆天气炒作进入尾声，尽管旱情抑制巴西大豆单产潜力，但巴西大豆整体仍呈现丰产格局，阿根廷大豆播种进度良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至1月3日当周，2023/24年度大豆播种率达到85.8%，快于去年同期的81.8%。南美大豆丰产压力逐步加大，美豆走势承压。国内方面，本周油厂开机下降，截至1月5日当周，大豆压榨量为162.74万吨，低于上周的172.26万吨，但生猪加速出栏，豆粕消费持续疲弱，豆粕库存延续增加，截至1月5日当周，国内豆粕库存为97.25万吨,环比增加4.50%,同比增加65.53%。建议偏空思路。

豆油(Y)

当前巴西大豆收割期临近，未来两周降水良好，巴西天气炒作进入尾声，而阿根廷大豆播种进度良好，南美大豆丰产预期较强，南美大豆丰产预期使得豆油成本支撑减弱。消费方面，巴西植物油行业协会称，将于2024年三月份起将生物柴油掺混率由12%上调至14%，对巴西豆油形成支撑。但是，美国菜油进口增加，美豆油生物燃料需求放缓，美豆油消费驱动放缓。国内方面，近期棕榈油、菜油库存压力较大，油脂整体供应暂不缺乏，本周豆油库存小幅上升，截至1月5日当周，国内豆油库存为99.3万吨，环比增加0.20%,同比增加22.03%，近期豆粕消费疲弱，大豆压榨处于偏低水平，豆油供应压力有所减轻。建议暂且观望。

棕榈油(P)

周五隔夜棕榈油反弹承压7400元/吨，MPOB报告显示，12月份马棕产量为1550797吨，环比下降13.31%，同比下降4.20%，月度出口量为1334441吨，环比下降5.12%，同比下降9.46%，截至12月底，马棕库存为2291167吨，环比下降4.64%，同比上升4.31%。此前路透/彭博预估12月末马棕库存为237万吨，MPOB所公布的马棕库存低于市场预期，报告偏多。11月份马棕进入季节性减产周期，同时12月以来受洪涝影响马棕减产幅度扩大，棕榈油供应担忧有所上升，SPPOMA数据显示1月1-10日，马棕产量较上月同期下降21.92%。另一方面，棕榈油出口季节性走弱，ITS/Amspec数据分别显示1月1-10日马棕出口较上月同期减少9.79%/3.94%，但阿根廷豆油上市前，棕榈油出口存在支撑，此外，近期印尼及马来棕榈油国内消费表现偏强，随着马棕库存连续两个月下降，棕榈油供需边际好转，对棕榈油形成支撑。国内方面，随着棕榈油到港放缓，本周棕榈油库存下降，截至1月5日当周，国内棕榈油库存为87.295万吨，环比减少0.12%，同比减少9.12%，棕榈油供应压力逐步减轻。建议持有P59正套。

菜籽类

进口菜籽到港压力增加，供应压力阶段性加大，近期国内菜籽压榨有所回升，豆菜粕价差升至高位，对菜粕消费形成提振，截至1月5日，沿海主要油厂菜粕库存为2.75万吨,环比减少34.52%,同比增加44.74%。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油及葵油进口仍处高位，加之菜籽压榨回升，菜油供应压力增加，菜油库存较往年处于偏高水平，截至1月5日，华东主要油厂菜油库存为30.73万吨，环比减少2.72%,同比增加309.73%。建议暂且观望。

生猪及鸡蛋

生猪方面，上周生猪主力合约震荡偏强运行，收涨幅0.22%，收盘价13490元/吨。全国外三元生猪出栏均价为14.07元/公斤，全国猪价稳中偏弱为主，行情显低迷。元旦过后，需求有所减弱，月初规模场出栏不多，局部接单情况不佳、价格走低，市场大体重猪源供应依旧较多，价格暂无优势。现货方面，北方多地受前期猪病抛售影响，月内出栏量缩减，南方整体供应相对稳定，尽管北方本地市场猪源供给压力一般，但规模场降重增量操作不断，且南方产能过剩、南北价差持续倒挂，低价标猪货源大量北调，拖累市场看跌情绪升温。

苹果(AP)

上周苹果主力合约偏强运行，收盘价8296元/吨，周涨幅1.1%。山东栖霞晚富士80#一二级 片红果4.0-4.2元/斤，质量稍好4.5-4.8元/斤。通货果2.5-2.8元/斤；三 级果1.5-2元/斤，四级1.0-1.2元/斤。山东沂源晚富士65#主流1.0-1.1元/斤，75#通货2.6-3元/斤，好货价格高一点 。陕西洛川产区走70#以上统货2.9-3.3元/斤，70#以上半商品3.5-3.8元/斤，库内高次1.5-2.3元/斤，看货定价。截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。山东产区库容比为63.15%，较上周减少1.08%，山东产区去库速度加快，库内客商积极包装礼盒及春节备货，但发车量不及包装量。少量外贸果客户重新要货。烟台栖霞东部乡镇走货加速。目前仍以客商发自存货源较多，果农货调货不积极，出库仍以三四级果居多。 陕西产区库容比为80.70%，较上周减少1.63%。陕西产区走货速度加快，客商仍积极消化自存货源。果农低价货源以及小果交易有增量，小单车发货加快且外贸订单也有所增多。部分客商继续包装礼盒装货源以备货春节。苹果短期价格区间震荡运行，建议观望为宜。

棉花及棉纱

周五夜盘郑棉主力合约震荡偏弱运行，收跌幅0.16%，收盘价15560元/吨。周五ICE美棉主力合约震荡偏强运行，收涨幅1.35%，收盘价81.18美分/磅。国际方面，截至12月28日当周，美国2023/24年度陆地棉净签59534吨（含签约63934吨，取消前期签约4400吨），较前一周增加100%，较近四周平均增加49%。装运陆地棉51732吨，较前一周增加7%，较近四周平均增加12%。净签约本年度皮马棉453吨，较前一周增加减少5%，装运皮马棉6055吨，较前一周显著增加。签约新年度陆地棉4990吨，未签约新年度皮马棉。国内方面，随着近期郑棉期价持续走高，纺企加工利润仍不乐观，产成品库存目前仍处于累库的状态，企业去库压力较大。全棉坯布市场常规品种弱势成 交，下游贸易商、染厂拿货不多，近期观望为主，目前厂商对年前备货多比较纠结，短期内下游市场难有实质性的好转，或对盘面价格形成一定的压力，预计短期棉花价格震荡偏弱运行。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜,邬小枫

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

风险提示

市场有风险，投资需谨慎