供需双降沪铝将弱势震荡
来源：中国国际期货有限公司
2023/11/30 13:18:00
要点：
宏观面上，目前美国劳动力市场出现复苏迹象，10月PPI指数创下2020年4月以来的最 大跌幅，经济通胀压力减弱。据CME美联储观察，美联储12月维持利率不变的概率为95.3%，加息25个基点的概率为4.7%。同时国内多项经济数据改善，经济压力有所缓解，市场情绪有一定修复。基本面上，供给端，云南枯水季降负荷措施陆续落地，电解铝供应预期收缩，短期尚未给现货市场带来明显冲击。而产能缩减预期反映到产量下降上仍需要时间，这也将对铝价构成一定支撑。需求端，近期铝下游淡季氛围渐浓，消费整体表现偏弱。国内铝社会库存仍处于相对高位水平，后期仍有去库空间。总体而言，在供需矛盾不明显的背景下，预计后期沪铝以弱势震荡行情为主。主力合约上方压力位19100元/吨，下方支撑位18400元/吨 。
期权策略：预计后期沪铝以弱势震荡行情为主。建立一个宽跨式期权组合，收取期权费及期权时间价值：卖AL2401C19100@27和卖AL2401P18400@142，持有到期，每吨可获得期权费：169元；
当铝价在19269元/吨和18231元/吨之间震荡时，该期权组合获得收益。在18231元/吨以下或19269元/吨以上时，出现亏损。
正文：
在下游处于消费淡季及电解铝社会库存相对偏高的压制下，沪铝自11月中旬以来震荡走低，目前主力合约期价已跌破18500元/吨关口。在利多有限的背景下，预计后市沪铝以弱势震荡格局为主。
据SMM统计，今年1-10月份国内电解铝累计产量达3445.8万吨，同比增长3.5%。其中10月份国内电解铝产量364.1万吨，同比增长6.7%。10月份电解铝运行产能波动较小，电解铝日均产量约为11.75万吨。受高利润提振企业开工热情的影响，10月全国电解铝企业开工率高达95.1%，环比微增0.1%。10月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变。
目前电解铝供应端维持收缩状态。11月份初，云南地区电解铝企业受电力供应不足的制约，开始停槽减产。目前云南地区主流电解铝企业基本完成初步的停产计划，所涉及到的停产总产能略有超预期，预计减产总产能可能达到120万吨。贵州地区技改结束，仍保持复产节奏，四川复产后的开工率达到约75%的水平。在国内其他地区电解铝企业持稳运行为主的背景下，预计11月底国内电解铝运行产能将降低110-115万吨至约4195万吨，环比减少2.3%。预计11-12月国内电解铝产量降至约354万吨/月，基本重回9月产量水平。同时目前内蒙古白音华项目仍在安装机组，该项目涉及42万吨电解铝产能，已推迟投产进度至2014年上半年，今年年底前产能已无增量，企业主动减产的概率也不大。
电解铝进口方面，今年1-10月份国内电解铝进口量达117.27万吨，同比累计增长172.9%。1-10月电解铝净进口量达105.92万吨，累计同比增加347.34%。其中10月电解铝进口量21.66万吨，环比增长7.9%，同比增长221.2%。10月电解铝净进口量21.60万吨，环比增长11.51%，同比增长223.37%。受海外消费疲弱的影响，预计后期电解铝净进口量仍保持在高位。
受墨西哥出台加征关税政策及海外市场需求低迷的影响，铝产品出口贸易数据表现相对弱势。2023年10月中国未锻轧铝及铝材出口44.03万吨，较去年同期的47.93万吨同比下降8.14%，较9月的47.13万吨环比减少6.58%。今年1-10月中国累计未锻轧铝及铝材出口469.66万吨，较去年同期的567.62万吨累计减少97.97万吨，累计同比下降17.1%。
10月下旬国内电解铝社会库存小幅抬升，累库潮的持续时间仅为半个月，，步入11月中旬后，在铝价低位的刺激下，下游淡季补库带动电解铝社会库存再度回落，库存压力得到一定程度的缓解。11月27日，国内电解铝锭社会库存61.8万吨，较10月底下滑3.5万吨，较去年同期增加10.2万吨。目前铝下游开工企业表现弱势，降幅较前期有所放缓。截至11月24日，铝型材企业周度开工率为57.3%，较之前一周下滑0.2%，较10月底下滑0.9%，延续了8月中旬以来的缓慢下跌趋势。具体来看，建筑型材企业订单未有起色，行业以开工走弱的趋势为主，铝棒库存去库不畅。铝板带箔等版块整体持稳，但也有趋弱迹象。如果后期电解铝锭保持稳定的去库趋势，今年年底铝锭库存将下滑至55万吨附近。
步入11月份后，国内电解铝成本呈现窄幅波动趋势。用电成本方面，随着云南等地区进入枯水期，水电供应减少，火电占比提升，而煤炭市场港口库存及主流电厂库存保持偏高水平，煤炭价格以窄幅波动为主，预计11月电解铝行业用电成本小幅上行；氧化铝方面，11月份云南地区电解铝再迎减产，且氧化铝用烧 碱市场下跌，在需求回落及成本支撑削弱的背景下，预计氧化铝价格弱势震荡。截至11月23日，中国电解铝总成本为16241.54元/吨，较10月23日上涨32.58元/吨，较去年同期下滑1517.36元/吨。从行业盈利来看，国内电解铝消费逐渐转向淡季，铝价向下、成本向上将推动行业平均盈利收窄。截至11月23日，电解铝利润为2568.46元/吨，较10月23日下降142.58元/吨，较去年同期增长1357.36元/吨。
“金九银十”正值传统的汽车销售旺季，国内多地车展与促销活动火热进行，且新车型陆续推出，有力拉动了汽车市场的消费。10月份汽车产销分别达到289.1万辆和285.3万辆，同比分别增长11.2%和13.8%，产销量继9月份后再次创下当月历史同期新高，车市热度不断高涨。自今年以来，我国汽车市场保持稳步增长，呈现逐步向好的态势。1-10月我国汽车产销量分别达到2401.6万辆和2396.7万辆，同比分别增长8%和9.1%，增速较前9月提升0.7%和0.9%。
随着国内汽车市场逐渐趋于饱和，企业将目光转向海外，在自主品牌的市场扩张需求驱动下，国内汽车出口呈现强势增长态势。10月份我国汽车出口48.8万辆，环比增长9.8%，同比增长44.2%。前10月汽车出口392.2万辆，同比增长59.7%。其中，传统燃油汽车出口292.7万辆，同比增长49.6%；新能源汽车出口99.5万辆，同比增长99.1%。
10月新能源汽车产销分别完成98.9万辆和95.6万辆，环比分别增长12.5%和5.7%，同比分别增长29.2%和33.5%。1-10月新能源汽车产销分别完成735.2万辆和728万辆，同比分别增长33.9%和37.8%。我国新能源汽车年内累计销量已超过去年全年，市场占有率目前已迈过30%的台阶。
目前汽车企业及经销商已进入全年目标冲刺阶段，车市竞争趋于白热化。在国家稳增长政策效应逐渐显现，地方购车补贴、促销活动等措施积极推进和年底“翘尾”效应的综合影响下，四季度汽车行业市场需求将持续增长，车企仍有冲量。结合前期市场表现，今年国内汽车销量有望超过3000万辆，创下历史新高，预计全年产销增长速度超出年初3%的预期。
宏观面上，目前美国劳动力市场出现复苏迹象，10月PPI指数创下2020年4月以来的最 大跌幅，经济通胀压力减弱。据CME美联储观察，美联储12月维持利率不变的概率为95.3%，加息25个基点的概率为4.7%。同时国内多项经济数据改善，经济压力有所缓解，市场情绪有一定修复。基本面上，供给端，云南枯水季降负荷措施陆续落地，电解铝供应预期收缩，短期尚未给现货市场带来明显冲击。而产能缩减预期反映到产量下降上仍需要时间，这也将对铝价构成一定支撑。需求端，近期铝下游淡季氛围渐浓，消费整体表现偏弱。国内铝社会库存仍处于相对高位水平，后期仍有去库空间。总体而言，在供需矛盾不明显的背景下，预计后期沪铝以弱势震荡行情为主。主力合约上方压力位19100元/吨，下方支撑位18400元/吨。
期权策略：预计后期沪铝以弱势震荡行情为主。建立一个宽跨式期权组合，收取期权费及期权时间价值：
卖AL2401C19100@27和卖AL2401P18400@142，持有到期，每吨可获得期权费：169元
当铝价在19269元/吨和18231元/吨之间震荡时，该期权组合获得收益。在18231元/吨以下或19269元/吨以上时，出现亏损。
中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627
2023年11月29日
