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要点：

当前玉米正处于青黄不接的局面，余粮偏少。受天气影响，东北粮源入关速度放缓，华北玉米供应偏紧。下游消费平淡，深加工企业库存低。饲料谷物替代品未来预期供应充足，定向饲用稻谷拍卖底价抬升、溢价高。终端加工和养殖利润较差，制约玉米下游消费。华北部分地区春玉米已经开始上市，8月中旬之后春玉米上市量预期增大。玉米期货主力合约切换至c2311。

期货策略上以区间震荡对待，关注重要阻力位2900元/吨的突破情况。种植合作社、贸易商等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（高价卖粮），下游消费企业可以等待玉米期价充分震荡下跌逢低点价或补库，也可以期权组合策略介入。玉米期货主力合约期价运行区间元/吨。

风险点，玉米下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨或持续下跌至新低点，国内政策超预期变化等。

正文：一、6月初至今玉米2309期价震荡上涨p>

年度	大麦	高粱	小麦	玉米	木薯干	稻谷和大米	替代品
2023（1-6月）	509	222	800	1203	414.9	181	3329.9
2022	576	1013	996	2062	711	619	5977
2021	1249	944	977	2866.9	549.8	495	7081.7
2020	807	482	836	1129.4	330.4	296	3880.8
2019	593	82	351	479.3	273.8	255	2034.1
2018	681	365	311	352.1	474.4	306	2489.5
2017	888	506	442	300	799.5	402	3337.5

资料钢联数据，中期研究院玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。6月份我国共进口玉米185万吨，进口量环比增长11.45%，同比2022年6月份下降16.29%；2023年1-6月份累计进口玉米1203万吨，与2022年同期相比下降11.48%。目前进口玉米较国产玉米价格有优势。未来关注玉米月度进口的表现。玉米替代品-小麦、大麦进口量增加等挤压进口玉米需求。饲料谷物替代品未来预期供应充足。饲料企业小麦和芽麦库存偏高。玉米进口利润较高，未来预期巴西进口玉米将集中大量到港，据统计8月份和9月份将有150万吨左右的进口玉米到港。图3-1：进口大麦价格（元/吨）
资料钢联数据，中期研究院图3-2：玉米理论进口利润（元/吨）资料钢联数据，中期研究院大麦进口方面，2023年初至今，进口大麦价格优势明显，饲料企业采购量相比2022年同期有所提升。关注未来主产国大麦的出口情况。图3-3：进口小麦价格（元/吨）资料钢联数据，中期研究院图3-4：小麦玉米价差（元/吨）资料钢联数据，中期研究院受国内外价差影响，叠加国内饲料消费刚性需求、配额使用率提高2023年初至今，中国小麦进口量增加明显。若国内玉米小麦价差扩大，小麦饲料替代优势明显，低廉的小麦大量进口流入饲料企业。小麦供给充足。国家统计局公布的夏粮产量数据显示，小麦总产量13453万吨，较去年减少122.6万吨，下降0.9%。进口方面2023年1-6月我国累计进口粮食8340万吨，同比增长4.5%。进口方面弥补了国内小麦产量减少，还要考虑到国储、省储、地方储备等的粮源。
四、定向饲用稻谷拍卖底价抬升、溢价高8月3日，今年定向饲用稻谷首轮拍卖启动，成 交结果好于市场预期。8月第1周共投放200万吨，其中关外153万吨，关内47万吨。成 交194万吨，其中关外成 交147万吨，关内全部成 交。成 交率97%。从成 交价格看，本年度稻谷拍卖底价较上一年度抬升100元/吨，黑龙江溢价70-130元/吨，其中西部溢价幅度较高；江西溢价高点300元/吨；安徽、河南溢价90-110元/吨。理论计算如下，以黑龙江东部为例，三等稻谷出糙率80%，糙米成本2303-2354元/吨。综合玉米成本，产区饲用糙米成本价格参考2360-2403元/吨（质量配方为85%糙米+15%破碎玉米，本年度配方无调整）。以上资料 0px 16px 24px;padding: 0px;outline: 0px;max-width: 100%;color: rgba(0, 0, 0, 0.9);font-family: system-ui, -apple-system, BlinkMacSystemFont, Helvetica Neue , PingFang SC , Hiragino Sans GB , Microsoft YaHei UI , Microsoft YaHei , Arial, sans-serif;font-size: 17px;letter-spacing: 0.544px;text-align: justify;text-wrap: wrap;background-color: rgb(255, 255, 255);line-height: 1.6em;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important">
五、观点总结当前玉米正处于青黄不接的局面，余粮偏少。受天气影响，东北粮源入关速度放缓，华北玉米供应偏紧。下游消费平淡，深加工企业库存低。饲料谷物替代品未来预期供应充足，定向饲用稻谷拍卖底价抬升、溢价高。终端加工和养殖利润较差，制约玉米下游消费。华北部分地区春玉米已经开始上市，8月中旬之后春玉米上市量预期增大。玉米期货主力合约切换至c2311。期货策略上以区间震荡对待，关注重要阻力位2900元/吨的突破情况。种植合作社、贸易商等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（高价卖粮），下游消费企业可以等待玉米期价充分震荡下跌逢低点价或补库，也可以期权组合策略介入。玉米期货主力合约期价运行区间元/吨。风险点，玉米下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨或持续下跌至新低点，国内政策超预期变化等。

吴媛瑾 投资咨询号 Z00101842023年8月9日